一、行情回顾

　　1月中旬以来，期货维持跌后低位震荡，基本面没有大变动，依旧以供需宽松为主，也因此生猪期货普遍承压震荡运行，主力5月合约维持在12755-13350之间。现货层面，节后出栏小幅增加，但标肥价差偏大吸引补栏叠加寒假开学阶段性提升需求，现货价格波动幅度有限，其中河南标猪市场价维持在14.5-16.5元/公斤之间运行。

　　二、基本面分析

　　（一）短期季节性供需宽松

　　1、出栏量或季节性回升

　　统计局数据显示，2024年第四季度我国出栏生猪18226万头，2023年同期为18939万头。我的农产品数据显示，2025年1月我国规模化养殖场商品猪出栏量为1029.61万头，去年同期962.12万头，1月出栏量处于近年高位；同时，样本企业2月计划出栏1117万头，较1月份计划出栏与实际出栏量均降低，属于季节性因素，但整体出栏仍处于近年高位。由此来看，出栏量维持高位，施压生猪期现货价格。对于3月份，按照季节性规律，企业出栏量或有回升，现货压力依旧不减。

　　出栏结构方面，90公斤以下与150公斤以上商品猪出栏占比维持稳定，两者整体占比不足商品猪出栏量的3%。因前期大猪产能去化严重，导致现市场整体供应量较少，现标肥价差支撑，二育入手大猪也较多，150公斤以上大猪总体出栏小幅增加。后期来看，标肥价差偏高，养殖户压栏，市场大猪供应依旧较少，短期在标肥价差支撑下，肥猪供应或难明显增加，下周生猪出栏体重或波动不大。

　　2、屠宰企业开工或小幅波动

　　我的农产品网数据，生猪屠宰量与开工率节后季节性回升，其中2月21日日度屠宰100008头，屠宰企业开工率为22.37%，较上周上涨1.96%，同比高3.40%。主要原因在于复产复工以及学校开学，提升需求。但节后属于季节性需求淡季，屠宰企业以销定产，而订单走货一般，对企业开工涨幅形成抑制。后续，市场需求暂无明显利好因素，企业开工率或小幅波动。国内重点屠宰企业鲜销率90.67%，较上周下降0.52%。国内重点屠宰企业冻品库容率为16.65%，较上周微幅上涨0.07%。

　　（二）中期二育进场，但较为谨慎

　　1、商品猪存栏结构

　　我的农产品网数据显示，2025年1月7-49公斤小猪存栏占比34.17%，50-89公斤体重段生猪存栏占比29.91%，90-140公斤体重段生猪存栏占比35.04%，140公斤以上大猪存栏占比0.88%，环比分别为0.18%，-0.04%、0.00%、-0.12%。由于规模场和散户补栏积极，7-49公斤存栏环比上涨。春节前规模场降重出栏，140公斤以上大猪存栏量下跌。90-140公斤存栏量持平，主要原因是市场部分二育进场，该体重段存栏量窄幅波动为主。整体而言，市场供应结构失衡，肥猪供应相对紧缺，并支撑肥猪价格与标肥价差。

　　2、仔猪概况与仔猪价格走势

　　截至2025年1月，当月仔猪成活率为92.68%，较上月持平；当月窝均健仔数为11.32头，较上月持平。本月仔猪成活率、窝均健仔数总体较上月持平；因春节过后，北方天气依然较冷，季节性影响尚在，加之天气交替，疫病等还有零星爆发，因此现阶段仔猪成活率以及窝均健仔数多为持平或窄幅波动。

　　价格方面，由于集团猪企与代养公司联合抬价等因素引导，仔猪价格上涨。但最近仔猪价格大幅降低，钢联数据显示2月14日7kg仔猪出栏均价为518.1，至2月21日，跌至488.57。仔猪跌价原因或在于年前补栏高峰已经过去，冬季疫病高发，市场补栏意愿降低，同时，节后是消费淡季，以及供需宽松的基本面格局，远期猪价并不被看好，也抑制仔猪需求。除此之外，虽然前期仔猪价格达到560附近的高位，但成交并不理想。后续，仔猪价格仍存在一定的下行压力。

　　（三）长期显示供应压力犹在

　　1、能繁母猪

　　我的农产品数据显示，208家样本企业中123家规模养殖场1月能繁母猪存栏量504.19万头，环比微降0.04%，同比涨4.54%。统计局数据显示，2024年末能繁母猪存栏4078万头，减少64万头，下降1.6%。2024年4月能繁母猪环比持续上涨，12月为首次环比降低，隐现一定的去产能迹象。这主要是因为气温持续降低，局部猪瘟疫病零星发生，叠加春节假期停运，部分场家高胎龄母猪亦有前置出栏，综合影响能繁母猪存栏量稳中微降。目前，生猪养殖端仍存盈利空间，主动去产能意愿不强，多以产能更替优化为主；部分规模场受2025年目标计划增量带动，存栏仍有小幅上量操作。由此来看，远期供应仍存增长压力。

• 淘汰母猪

　　据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场1月份能繁母猪淘汰量为 97899头，环比涨0.42%，同比降15.31%；85家中小散样本场月内能繁母猪淘汰量为11021头，环比上调0.92%，同比涨9.06%。由于春节假期、天气等原因，养殖端产能有所去化，但整体仍以优化更替为主，价格波动幅度有限。2 月份市场盈利空间仍在，养殖端或仍观望为主，预计母猪淘汰量或难有增加。

　　（四）成本利润

　　成本端，国内连粕受成本驱动走强，节后现货迎来一波上涨。整体而言，饲料现货价格偏强运行，拉高饲料成本。二育成本而言， 我的农产品数据显示100公斤生猪为基础，养殖至120公斤、130公斤、140公斤及150公斤二次育肥的成本分别为14.54、14.40、14.38 、14.50。

　　从数据来看，利润逐步收缩至盈亏平衡边沿。我的农产品数据显示，截至2月21日，外购仔猪盈利为125元/头，自繁自养盈利为105元/头，自去年三季度以来的高点700-800元/头持续收缩。发改委数据则显示，养殖户生猪头均盈利仅为32.88元/头，意味着当前养殖户处在盈亏平衡边缘，不排除部分生已经亏损。在此背景下，后续养殖规模增量或有限。

　　（五）价差分析

　　1、现货价差

　　从商品猪存栏结构来看，肥猪供应相对紧缺，支撑肥猪价格偏高以及标肥价差处于偏高阶段。截至，2月21日，标猪市场价为14.75，肥猪为16.03，标肥价差1.28，本周标肥价差有收敛迹象，但仍处在高位，后续由于标猪承压，或限制标肥价差扩大的可能性。但反过来，相对偏高的标肥价差，对二育市场形成一定刺激，并对价格形成支撑。近期毛白价差继续收敛。截至2月21日毛白价差为4.45元/公斤，相比2月5日下降了1.11元/公斤。由于终端白条销售难跟进，而供应增加背景下屠宰企业收猪难度不大。整体而言，当前屠宰企业形势不佳或限制收猪需求。

　　2、期现价差

　　目前主力期货5月合约贴水月1500元/吨，贴水幅度较大，原因则在于市场对远期现货并不看好以及对供需宽松的逻辑反应。

　　三、小结与展望

　　短期，计划出栏或季节性回升，叠加需求淡季影响，整体供需宽松，或使得猪价承压运行。标肥价差高位有助于托底期货，但二育较为谨慎，气温升高后肥猪需求有减弱可能，托底作用或有限。中长期，猪价偏弱运行，二育补栏谨慎，仔猪补栏旺季已过，价格存在回调风险，二次育肥入场信心或降低；而能繁母猪仍在环比增加的过程中，短暂的环比降低并不代表开启产能去化，后续仍待验证，未来长时间内生猪供应依旧充裕。由此来看，供需基本面偏空，价格或承压偏弱运行为主。仅供参考。